云海金属是全球最大的镁合金生产企业之一，公司未来三年镁合金产能、产量迅速增长，产业链明显优化，盈利能力大幅提升。公司五台5 万吨镁合金产能已经完全建成，预计09、10 年分别贡献2 万吨和4 万吨产量；巢湖10 万吨镁合金项目目前处于建设期，预计2010 年底形成5 万吨产能，2011 年底形成10 万吨产能，届时，公司镁合金产能达到23.5 万吨，其中15 万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能，公司产能扩张的同时优化产业链，大大提升盈利能力。

    公司高性能铝合金棒具有较强的盈利能力，不排除下一步进行产能扩张计划。公司目前拥有7.5 万吨的铝合金产能，其中3 万吨为高性能铝合金棒09 年投产并具有较好的效果。预计09 年公司铝合金产量产量为6 万吨，2010 年能达到8 万吨以上，不排除公司进一步扩张具有较强盈利能力的高性能铝合金棒产能。

    环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。公司主要产品镁合金主要应用于汽车、3C 产品，新型节能环保汽车的应用首先要求降低车身重量，这也是镁合金近年在汽车上的用量逐步增加的最主要的原因，我们认为，随着节能环保的要求更趋苛刻，汽车镁合金用量未来5 年有望保持20%以上的增速。3C 产品更新换代加速，且产品朝着轻、薄、短、小方向发展，镁合金用量将能得到持续增长。另外，镁合金在电动工具、园林工具等易耗品上的应用也逐步推开。

    镁价见底，有望上涨。镁价目前处于行业平均成本水平，随着下游应用空间的打开以及前期高能耗、分散小产能的关闭，我们认为，镁价见底回升的可能性很大。

    公司业绩对镁价有很高的敏感性。五台和巢湖项目属于一体化项目，镁价的上涨将直接给公司带来收益，尤其在公司具有成本和规模优势的情况下。根据我们的测算，仅考虑五台项目，镁价每波动1000 元，公司EPS 将变动0.20 元左右。

    给予推荐的投资评级。假设年底完成增发，发行量3000 万股，价格12.90 元/股。我们维持09 年以及上调10-11 年盈利预测至0.12 元 、0.57 元和1.17 元，给予推荐的投资评级，未来6-12 个月股价为20.00 元。