公司是国内规模最大的熔铸耐火材料生产企业,主要产品为熔铸氧化铝、熔铸锆刚玉、碱性耐火材料和不定型耐火材料。
   
    2009年,公司实现营业收入4.93亿元,同比增加16.9%;营业利润3376万元,同比减少24.7%;利润总额5664万元,同比增加22.0%;归属于母公司所有者净利润3683万元,同比增加6.4%;基本每股收益0.35元。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。

    下游分化,碱性耐材收入占比提升。从产品结构角度,因为玻璃行业新线建设和老线冷修尚未出现明显起色,玻璃窑用耐火材料收入下滑,其中熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝收入分别下降8.7%和28.2%;但碱性耐火材料在报告期开始产能完全释放,收入占比从0.2%大幅提升至8.2%。报告期内,公司原材料锆英砂价格与2008年相比微幅下滑0.1个百分点,工业氧化铝价格同比下滑34.2个百分点,但由于占收入比重高达56.4%的熔铸锆刚玉产品价格下降和产量下降导致的单位固定成本上升,产品综合毛利率同比下滑0.9个百分点至29.0%。

    产能扩张,产品线拓宽。2010年公司进入募投项目的产能释放期,8000吨/年熔铸锆刚玉产能预计于年中投产使总产能增加至2.6万吨/年;2万吨/年碱性耐火材料预计于3季度投产使总产能增加至3万吨/年;2.5万吨/年硅质耐火材料预计于3季度投产,填补硅质耐材产能空白。公司熔铸锆刚玉和氧化铝产品用于玻璃生产线新建和冷修,而在新建受阻和冷修周期长达5-8年的背景下,需求增速将有所放缓,该业务的成长主要依赖以量补价;而碱性耐材是易耗品,需求与水泥产量而非新增水泥产能相关,受严控新增产能影响较小,发展潜力较大,投产后收入占比将从目前的8.2%提升至16%以上。产能释放将提升公司产能规模、产品配套能力和经营业绩。

    盈利预测与评级:预计公司2010-2011年EPS分别为0.50元和0.69元,相对3月11日收盘价17.40元的动态市盈率分别为35倍和25倍;考虑到公司的产能扩张、水泥下游领域拓展及产品配套能力的提升将导致盈利能力增加,上调至“增持”评级。

    风险提示:锆英砂和工业氧化铝等原材料价格波动风险,玻璃、水泥等下游行业严控新增产能致使新线建设市场扩张动力不足。