事件:

　　公司于1月29日发布2015年度业绩预盈公告,预计2015年归母净利润2亿元左右,较上年同期的-162.17亿元大幅扭亏,也较2015年前三季度的-9.31亿元有大幅逆转。

　　扭亏主要靠减法

　　公司四季度大张旗鼓甩包袱,先后公告转让华兴铝业、中铝物流、中铝南海合金(预盈公告同日公告中止转让)等子公司,并减持手中约三分之一的焦作万方股份,我们判断公司扭亏投资收益应起决定性作用。

　　铝基本面遭遇冰河世纪

　　由于中国经济增速放缓,铝需求下行,显著影响全球铝供求,导致铝价大幅下跌。2015年全年LME 铝价录得19.26%的跌幅。中国铝业虽已提前提前调结构,将产能重心调整至盈利能力稍好的氧化铝,但全行业亏损严重拖累氧化铝价格。我们判断供需的巨大不平衡将带来铝的长期寒冬,行业陷入冰河世纪。

　　拭目以待:葛董事长能否成为保驾护航的孙大圣

　　2015年2月,葛红林董事长走马上任,其时市场无视中铝“亏损王” 头衔,以翻倍上涨体现对葛总的期待。葛总提出“加减乘除”扭亏方案: 加法是坚持做强最精主业;减法是处置不良资产;乘法是把创新驱动作为扭亏脱困和转型升级的新引擎;除法是提高劳动生产率和资本回报率。目前减法已展神威,助中铝甩掉“亏损王”的帽子,但减法终究不是长久之计,在冰河世纪生存,“加乘除”能否奏效让我们拭目以待。

　　改革溢价仍然存在

　　抛开行业基本面,我们认为公司仍然存在改革看点。供给侧改革将削减电解铝产能,关停小企业,对中铝这样的行业龙头应是利好。国企改革也是中铝看点之一,中铝集团旗下还有优质稀土资源,虽曾表示不会注入中铝,但若无优质资产注入,中铝保壳压力极大。

　　盈利预测与投资建议

　　2015~2017年EPS 分别预计为0.01元、0.01元、0.02元,公司维持微利。我们认为公司当前估值大于1倍PB,主要源于改革溢价。若改革落地可考虑配置,否则建议谨慎对待。给予公司“中性”评级。

　　风险提示

　　1,国内经济恶化;2,铝价大幅下跌。