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信赖危机显现美次贷危机加速恶化

日期：2008-03-17

    在第一轮风险释放之后，最近几周次贷危机加速恶化，华尔街人人自危的气氛不断蔓延。
    信贷基金凯雷资本日前宣布，其余下资产可能遭债权银行出售，以致该公司面临倒闭。而贝尔斯登14日宣布，其资金流动性已“显著恶化”，并且摩根大通和美联储已同意向其提供紧急融资。
    对于这些进一步恶化的形势，复旦大学金融学教授孙立坚认为，美国次贷危机已经从流动性危机演变为信赖危机。
    金融市场已显信赖危机
    自从去年8月次贷危机全面爆发以来，范围不断扩大。去年上半年，美国一些次贷公司宣布破产；8月，贝尔斯登等金融机构旗下的基金由于投资次贷产品而倒闭，开始了大型金融机构次贷业务遭受重创的浪潮；进入2008年，次贷危机的影响进一步波及债券以及债券保险业，尤其是为次贷相关债券提供保险的保险公司。
    凯雷资本和贝尔斯登面临破产，更让人们担忧运作不够透明的对冲基金也难以为继，而知名投行也遭遇市场不信任，说明次贷危机进一步深化。
    贝尔斯登遭遇流动性问题的主要原因是一些对冲基金客户对贝尔斯登的财务状况产生怀疑，要求其增加担保甚至撤资而造成的。“这表明美国次贷危机已经从流动性危机演变为信赖危机，这种局面是最为糟糕的。”复旦大学金融学教授孙立坚表示。
    在过去几个月里，市场对“交易对手风险”的担忧主要集中在为抵押贷款提供信用保护的债券保险公司身上；而最近几周，市场担忧的焦点转向了信用衍生品的交易商和经纪商。所谓的“交易对手风险”，是指交易双方中有一方违约的风险。
    由于衍生工具，特别是信用衍生工具的爆炸式发展，金融机构之间已经被用各种方式联系在一起，从而信任在金融市场中的地位至关重要。如果说商业银行能够持续经营的前提是储户的信任，那么投行得以生存的前提就是金融市场的信任。
    如果一家金融机构破产，那么所有与之签有长期衍生品合同的金融机构都将暴露在风险之下，而这种风险可能是这些金融机构之前根本没有预料到的。
    如果金融机构间的不信任波及整个金融市场，局面将变得难以控制。“如果信赖危机爆发，一个小道消息就可能引起撤资，从而使一些本来已经将次贷不良资产进行处置的金融机构面临挤兑。”孙立坚分析说。
    美次贷危机全球埋单
    另外，美联储的援助行为也是次贷危机加剧恶化的标志之一。由于错综复杂的贷款、衍生品将金融机构们联系在一起，冒险让贝尔斯登破产是非常不值得的，因为这样做的结局是无法简单预计的。可能更多的金融机构因为贝尔斯登的破产而遭受损失，产生“多米诺骨牌”效应。
    但是毫无疑问，美联储这种实质上为次贷危机埋单的行为也会助长金融机构的道德风险，即金融机构将来可能会恃美联储的救助而更加无视风险。而在次贷危机中，美联储的援助行为可能会立即引发道德风险，“一些因次贷而损失的金融机构因为预料到美联储总会救助，因此放弃积极处置不良资产，甚至采用更为冒险的做法试图搏回高收益。”孙立坚表示。
    13日标普公司发布的报告说，各金融机构因次贷危机造成的资产损失总额已经从1月份预测的2650亿美元增加到2850亿美元，但是次贷业务引发的资产损失浪潮已接近尾声。但报告同时警告，未来各金融机构可能还会披露更多与次级贷款无关的资产损失。次贷危机远未结束。
    “美国自身无法控制信赖危机，”孙立坚表示，“美国只能采取美元贬值和降息措施，以此强迫全球联合起来共同救助金融市场。”在美元资产占据主导地位的当今世界，美元贬值和降息令全球持有美元资产的国家面临损失，令货币升值国家面临更大的经济增长压力，最终全球都将为美国次贷危机付出代价。

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