我们认为，2400点一线就是合理估值的下限，七大信号显示市场目前处于中期底部区域，投资者不应该再过度悲观。

随着未来政府宏观调控政策的松动和奥运以及电力短缺等事件性因素的消除和去年四季度较低的基数效应，四季度经济将会略好于三季度，9月的宏观经济形势是“黎明前的黑暗”。“超跌+改革红利”将促使市场在四季度迎来纠错性投资机会。

信号一：A股高估值已不存在

目前，上证指数静态PE为17.75倍，较历史平均水平折价47%，较最低水平溢价20%，已经处于均值1个标准差以下的底部区域。上证指数静态PB低于历史平均水平20%，但较最低值尚溢价60%。我们认为，简单比较PB并不合理，原因在于上市公司结构发生了很大变化，大量高杠杆的金融类公司导致A股PB相对提高，从ROE水平来看，目前已经创历史最高水平（15%），股票风险溢价也达到06年3月份的水平。

从国际比较来看，沪深300已经较标普500折价12%，上证50折价13%，而且上证50PB还较标普500折价2%，上证指数PE/标普500PE已经达到历史底部区域，AH股溢价也大幅降低，但尚未达到历史最低水平。

我们一直担忧的A股高估值问题已经不存在，国内估值水平虽未到达历史最低水平，但已处于底部区域，考虑到A股未来盈利增速，我们认为已经被低估！

信号二：大批调低业绩预测

中报公布后，对于沪深300成分股，研究员调低08年业绩增速的比例超过50%，为05年以来最高水平，同时08年沪深300净利润同比增速也下调至19.7%。这一情况与05年有些类似，当时研究员也是大比例调低业绩预测，而市场底部不久就出现。

08年中报，全部A股可比公司净利润增速16.02%，超出我们6月份预测的14.2%，但幅度在2%以内，扣除银行股后，连续两季度负增长。

中报公布后，我们汇总研究所各位行业研究员业绩预测后发现：虽然市场一致预期大幅调整，但我们的预测基本没有发生变化，08年业绩增速18.4%，仅微调0.4%，但从业绩增速预测数据来看，我们与市场的差距仍然较大。

从07年净利润预测来看，3季报后研究员的业绩预测才趋于稳定并且较为准确，所以我们认为，市场整体业绩预测的25%仍有下调可能，但幅度应该很有限。

信号三：政策放松或超预期

自下而上看，国内宏观经济依旧不容乐观。发电量增速继续下滑至8.1%，创01年以来可比月份最低水平，7月份出口增速较6月有所反弹，但是从OECD领先指标来看，未来继续下滑的可能性很大，而新开工项目投资增速7月份继续为负，综合来看，宏观经济风险仍在释放之中。

但由于经济减速趋势的形成，通胀压力的缓解，我们预期紧缩政策将继续转向，未来人民币贬值、降息、下调准备金、减税皆有可能，从7月份以来的债券市场走势可以看出，债市投资者已经预期未来货币政策将有更大幅度的松动。

信号四：产业资本增持股票

目前二级市场增持和并购不断增多。很多并购是上下游产业链的纵向并购，如海螺水泥增持冀东水泥、五矿集团增持厦门钨业。同时，上市公司股东和高管增持的数据值得关注。08年3月份以来，增持案例占增减持总案例数比例不断上升，8月份该比例上升至40.51%，如新兴铸管大股东新兴铸管集团增持上市公司769.62万股，有研硅股大股东北京有色金属研究总院增持公司股份22.72万股，海信集团增持海信电器70万股。我们判断，随着股价的下跌，未来并购和增持还会更多。

信号五：股价触及大非下限

当前市场最关心的问题就是两个：一是经济下滑会导致业绩下调幅度有多深，二是大小非减持问题有多严重。

从产业资本筹资的机会成本来看，大非（主要是控股股东）的估值底线大约在13倍，估值水平最大的下降空间约10%，对应上证指数2000点。但若考虑流动性溢价，我们认为2400点一线就是估值的底部区域，这也是8月份二级市场增持比例大幅上升的重要原因。

信号六：流动性处于底部区域

目前A股宏观流动性依旧趋紧，还看不到有反转上涨的机会。投资者参与市场的积极性创年内新低，大量股民深度被套，新增资金逐月减少，换手率创06年以来新低，居民更偏好安全性更高的储蓄存款，市场流动性处于底部区域。

信号七：战术指标处于底部区域

均线指标显示，大盘偏离均线的程度达到历史最高水平。如果持有三个月的话，则在沪指低于13周均线-10%??-5%时买入获得超额收益可能性更大，而如今指数正在此买入区间。

第二个指标是A股中所有高于13周均线的股票数在A股所有股票中的占比。统计结果显示，在30%到40%的股票都高于其13周均线时买入，无论是持有1周、1月或者3个月，都可明显获得超过其他时点买入的收益，且超额收益的幅度巨大。目前该项指标尚未到达买入区间。

第三个指标是A股中所有放量的股票数占比，这里的放量定义为股票周成交额高于前五周其成交额均值的20%以上。统计结果显示，在五到六成股票放量时买入不论持有时间长短能都获得较好的收益，我们一共统计了250周的数据，这样的周买入点共有35个，平均收益明显高出其他的买点，但现在还不在买入区间内。

第四个是个股相对大盘的分化程度。我们设计了一个指标表现个股走势脱离大盘的程度，结果显示当大盘转势（由涨转跌或由跌转涨）前，该指标值常常会大幅上升，即变盘前个股脱离大盘的程度更为明显，现在该指标略有上升，初步显示有变盘迹象。

综合以上来看，上述四个指标中一个已在买入区间，一个刚进入买入区间，其余两个还未到达。因此，我们认为，现在的投资策略应当是在下跌过程中分批建仓。

当然，在持续下跌的股市中，我们无法排除投资者继续非理性杀跌的可能。如果按照05年最低估值计算，则上证指数将下探至1800点。(中国证券报)