信义光能6月8日晚间发布1H20盈利预增公告。公司预计上半年归母净利润同比增长35%-50%至12.9-14.3亿港币，超出市场预期的12.9亿港币，主要由于上半年双玻产品渗透率提升以及成本端原材料价格下行利好毛利率的程度好于市场预期。
双玻组件需求升高，叠加5月供需改善薄玻璃提价，支撑均价降幅小于市场。受益于2020年光伏需求中国内市场占比重回35%以上，我们预计上半年双玻组件用薄玻璃产品占总引出量比例接近30%。而由于双玻应用的2块2.0毫米薄玻璃产品较单玻产品1块3.2毫米产品需要额外25%的熔化量支撑，双玻产品比例提升间接降低了光伏玻璃供应。两者叠加支撑2.0毫米产品在5月下旬价格反弹0.5元/平米，支撑公司上半年均价同比仅下降约4%，小于市场的约9%。
纯碱和天然气价格调整支撑34%毛利率同比去年提升7个百分点，消除传统产品均价下滑影响。受疫情期间纯碱其他下游用户需求下降拖累，作为成本占比约10%的重碱，相较去年同期下跌34%至1,271元/吨，带来毛利率改善约3.4个点。同时国内非居民用天然气整体下调5%，带来毛利率改善约1个点。叠加产品结构的改善，支撑光伏玻璃综合毛利率同比提升7个百分点到34%。
疫情后扩产计划稳步推进，有望承接4季度国内潜在抢装潮，继续扩大市场份额。参考公司疫情后复工进度，我们推测公司广西北海两条生产线将按调整后的计划，在2020年6月底、9月底点火，从而在4季度保证至少一条新生产线产能投放，以应对国内需求集中在4季度并网可能带来的局部玻璃供需不平衡，同时提升公司市场份额。而芜湖产线我们推算将按此前计划延至2021年。
估值与建议：考虑我们此前对于公司毛利率和电站业务预期高于市场，我们暂时维持盈利预测不变，待中报数据披露后再做审视。由于下半年光伏需求在国内外市场双复苏背景下有望保持环比持续回升，而信义光能受益于薄玻璃产品量价齐升，在光伏各子板块中有望持续领先。因此我们维持公司跑赢行业评级和目标价6.46港元，对应16.5x/14.5x今明两年市盈率，较当前股价有3%的上行空间。公司当前股价交易于16.0x/14.1x今明两年市盈率。
