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央票发行利率上行加息信号仍不明确

日期：2011-08-17

    在央票利差收窄、加息预期逐渐淡化之际，8月16日发行的1年期央票利率却意外上行8.58个基点，市场上的加息预期也因此骤然升温。分析人士认为，央票利率上行的直接效应仍在于提升公开市场回笼力度，由于本次上行幅度较小，其加息信号意义仍有待于进一步观察和考证，目前来看，货币政策处于观察期的判断仍然有效。
    央票利率上涨引发加息担忧
    8月16日，央行在公开市场发行了50亿元1年期央票并进行了290亿元28天期正回购操作。令市场颇感意外的是，在央票利差缩小、公开市场回笼回归常态之际，本期1年期央票发行利率却出现上行，一举打破了之前连续六周持平的格局。
    央行公告显示，人民银行8月16日以价格(利率)招标方式发行了2011年第六十一期央行票据，并开展了正回购操作。具体来看，本期央票期限1年，发行量50亿元，价格96.54元，参考收益率3.584%，较上期上涨8.58个基点；正回购操作期限28天，交易量290亿元，中标利率2.8%，与上期保持一致。
    8月初以来，受到美国主权信用评级被标普下调，以及7月末中国广义货币(M2)同比增幅降至14.7%等因素影响，市场对于再次加息的预期有所缓和，甚至有分析认为本轮加息周期或已面临终结。然而，周二1年期央票发行利率出现意外上行，再次点燃了市场上的加息担忧。16日人民币利率互换(IRS)整体上升约5个基点，显示市场加息预期升温下，投资者更趋于谨慎。
    货币政策仍处于观察期
    作为传统意义上的基准利率风向标，1年期央票发行利率上行引发加息担忧难以避免。与此同时，本次上调是否预示着新一次加息即将来临，各方观点则出现了不小分歧。
    有分析人士认为，本次1年期央票利率上行释放的是加息信号。首先，近期央票一二级市场利差大幅收窄，机构需求不足导致的央票发行困境已经开始好转，短期内上调央票利率的必要性并不十分迫切。上周公开市场回笼规模达到1220亿元，而本周和未来两周公开市场到期量仅为890亿元、250亿元和270亿元，短期内央行对冲压力并不大。因此，本次央行主动上调央票利率的迹象较为明显。其次，7月CPI同比增速高达6.5%，创下37个月新高，通胀压力依然严峻。第三，央行12日公布的二季度货币政策执行报告中表示，将“合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合”，把利率放到组合第一位，意味着央行在政策调控中将更加注重运用价格工具。
    另外也有观点认为，本次央票利率上调的目的仍在于提升公开市场回笼力度。一方面，虽然最近几周到期量较少，但前期公开市场已经连续四周净投放，累计规模达到1650亿元，回笼需求仍然较大；另一方面，由于法定存款准备金率继续上调空间有限，数量对冲的重任主要落在公开市场身上。本次上行后，1年期央票利差继续收窄至2BP左右，将进一步提升公开市场操作功能。
    事实上，由于近期国外金融经济环境波动剧烈，国内经济和通胀形势也面临诸多不确定因素，不少分析人士认为，我国货币政策已经不具备继续大力紧缩的条件。中国社科院金融研究所副研究员安国俊表示，虽然近期一些国际机构下调了对中国经济下半年的增长预期，但下半年究竟会如何发展，还得看宏观政策、财政政策、货币政策等的组合效果，同时也得考虑政策的时滞性因素。而在全球金融市场动荡和经济低迷的情况下，货币政策是否面临拐点，未来是否更多运用公开市场操作、汇率政策而不是利率和准备金率，值得深思。
    值得一提的是，回顾今年4月和7月的两次加息，分别是在1年期央票发行利率超出一年定存利率20BP和25BP之后才发生的，而本次1年央票发行利率上调后仅比一年定存高出8.4BP。此外，参照7月初加息之前，1年期央票发行利率曾高于1年定存利率长达三个月之久。可见，若想认定本次央票发行利率上行是否加息信号，还需追踪观察其下周甚至下下周的走势，而留给市场和管理层的观察期或许更长。(本文来源：中国证券报作者：葛春晖)

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