云铝股份公告了2012 年1 季度亏损了2，428 万人民币（每股亏损0.016 元），主要是由于1 季度铝市场低迷，国内铝市场价格下跌近4%，公司销量减少、而财务费用同比增加近29%。

    目前公司文山80 万吨氧化铝项目的矿山系统已投产，这有助于公司未来降低生产成本。但公司从2011 年12 月1 日起电价上调0.0211 元/度（含税），这加大了公司的经营压力。面对不断上升的电价，公司希望未来通过加快实施“铝电结合“战略，加快直购电推进步伐，来控制用电成本，规避电价上涨风险。由于公司过去2 年投资项目较多，投资支出较大，因此公司的净负债率由10 年底的76%升至11 年底的109%和12 年3 月末的132%，从而债务负担大大增加。近期印尼方面一再传出调高出口关税和限制铝土矿出口政策，我们相信向云铝股份这样拥有铝土矿资源的公司未来将受益。

    由于12 年1 季度公司出现亏损，同时公司在11 年底的电价上调，因此我们将201-13 年的盈利预测分别下调19.28%和11%。

    公司拥有丰富的铝土矿储备，未来产业链还计划延伸至煤电或水电，可能成为A 股中唯一拥有“电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”完整产业链的铝生产商，从而大大增强公司的竞争能力。由于A 股有色金属公司估值上升，我们将目标价格由6.50 元上调至6.90 元人民币，我们对该股维持持有评级。