印尼矿业禁令推高铝土矿价格
2014年由于印尼政府的禁止原矿出口,导致铝土矿价格上涨了近50%。然而近半年来下游氧化铝价格并未出现大幅上扬,我们认为主要原因有两方面:1,上半年由于铝价低迷,国内外铝冶炼厂分别出现不同程度停产、减产,从而造成氧化铝需求低迷;2,中国氧化铝企业在2013年囤积了约10个月的库存,导致氧化铝的生产并没有出现中断。
受益于成本推动,瑞银看好中长期氧化铝价
我们认为下游铝冶炼产能利用率有望抬升,氧化铝需求有望恢复。瑞银大宗商品团队对于氧化铝3/4季度的均价预测是265美元/吨,对2015-2018年氧化铝价格展望时281/297/313/329美元/吨。
公司原料有支撑,2014-2016年公司下游产能逐步投产
由于印尼矿出口的减少,公司的原料采购逐步转向澳洲和印度、马来西亚等国家。公司目前冷轧总产能60万吨,与热轧产能相匹配,同时我们预计随着前期40万吨冷轧项目的逐步达产,2014-15年冷轧产品产量有望进一步增长。
估值:上调目标价至6.9元,维持“买入”评级
根据瑞银大宗商品团队对于铝价预测的下调以及我们对公司产量的更新预测,我们将公司2014-16年EPS预测从0.40/0.50/0.51分别上调至0.42/0.52/0.61元。根据VCAM模型,在WACC为9.6%的假设下,上调公司目标价至6.90元(原为5.84元),维持“买入”评级。
