2012年业绩下滑88%，2013年1季度亏损3.8-4.1亿，基本符合预期。2012年公司实现营业收入146亿元，同比下降7%，实现归属母公司净利润1.8亿元，同比下降88%，折合EPS0.13元，与公司业绩快报一致。其中，4季度公司实现营业收入35亿元，同比下降4.9%，环比下降25.5%，实现归属母公司净利润亏损0.6亿元，折合EPS-0.05元。4季度公司主营业务毛利率为22%，同比回落3.5%，环比回落1%。2013年1季度，公司预计实现归属母公司净利润亏损3.8-4.1亿元，与我们预计的亏损3.9亿元基本一致，折合EPS约-0.29元。
    华北地区盈利大幅下滑及费用大幅增加致业绩回落。2012年公司水泥熟料销量为6993万吨，销量同比减少3%，即200万吨。价格方面，2012年，华北地区新增产能2800万吨，增速达16%，市场竞争进一步加剧，导致区域价格快速回落，华北地区高标水泥价格平均回落62元/吨，公司在华北地区的收入同比回落18%，毛利率同比下滑9%。而陕西地区在企业协同下，盈利情况较有所好转，西安高标水泥价格平均上涨36元/吨，公司在陕西地区收入同比增长68%，毛利率同比上升18.6%。预计2012年公司吨毛利为55元，同比下降21元。
    受贷款利息费用化及贷款总额增加的影响，公司财务费用大幅增长36%，导致公司吨费用达59元，同比增长11元。
    华北地区新增产能大幅减少，盈利有望逐步改善，陕西地区有望保持协同。
    2013年1季度，受天气寒冷及下游资金短缺影响，华北地区需求启动较晚，导致公司1季度继续亏损。从全年来看，2013年华北地区预计新增熟料产能为1800万吨，较2012年减少1000万吨，区域供需关系有望逐步改善。1季度，华北地区水泥价格稳中有升，其中京津冀高标水泥价格较12年4季度末上升30-70元/吨至330-390元/吨。陕西地区2013年预计新增熟料产能为650万吨，较2012年增加100万吨，由于该区域集中度较高，预计2013年龙头企业仍有望继续协同，维持区域价格稳定。
    践行底部收购战略，维持“增持”平均。公司“十二五”目标产能1.5亿吨，公司目前水泥产能已达1.1亿吨，后期将继续在价格底部进行区域整合，提升市场控制力。2013年公司所在的华北地区盈利有望逐步改善，我们维持13-15年EPS为0.42/0.65/0.88元，维持“增持”评级。